公司发布年一季报，22Q1公司收入42亿元，同比-7.3%；归母净利润亏损0.38亿元，同比由盈转亏。
投资要点
格拉默美洲区恢复较好，多重压力下Q1毛利率仍环比21Q4改善
公司Q1收入42亿元，同比-7.3%。格拉默Q1收入5.15亿欧，同比+2.2%，其中格拉默亚太区/欧洲区/美洲区收入增速分别为-13.7%/-0.7%/+17.5%，考虑汇率格拉默Q1并表收入预计下滑约7%，继峰本部下滑预计在10%左右，格拉默亚太区和继峰本部收入下滑主要是受国内疫情影响，一汽大众长春工厂、华晨宝马沈阳工厂3月均停产了2周左右。
22Q1公司毛利率12.2%，环比+0.6pct预计格拉默环比改善贡献。格拉默一季度EBIT亏损约万欧（与此前业绩预告基本一致），EBITmargin约-0.2%，21Q1为4.5%，同比由盈转亏，主要原因是原材料、运费、能源价格上涨，国内疫情导致格拉默中国区停工停产，俄乌冲突对欧洲市场预计也有一定影响，同时22Q1美洲区大约有万欧元的一次性特殊运费，如果加回，一季度EBIT盈利万欧元左右，环比21Q4明显改善，21Q4EBIT亏损万欧元，虽然今年一季度新增俄乌冲突以及国内疫情的负面冲击，但盈利环比21Q4改善明显，彰显整合成效。分区域看，格拉默亚太区/欧洲区/美洲区EBITmargin分别为7.1%/4.2%/-10.6%，环比变动分别为-4.4pct/+2.1pct/+4.6pct/，欧美区恢复较好。
格拉默国产化稳步推进，整合成效即将释放
我们对格拉默的整合仍有信心，本次海外并购是基于同产业链上的理解和沉淀，在管理、制造经验上具有可复制性，从而带来整合的确定性，年格拉默并表以来遇到疫情、缺芯、全球通胀、俄乌战争等外部冲击整合效应尚未显现，待外部冲击一一出清后预计格拉默盈利能力将得以修复，同时格拉默商用车座椅业务在加速国产化。
座椅新势力，后劲可期
重视乘用车座椅行业格局重塑的历史性机遇，公司从头枕领域龙头到强势进军乘用车座椅总成，座椅市场为千亿赛道，进口替代空间较大，公司有望凭借技术、响应速度、全球化能力、成本优势持续突破大客户，预计22年公司在乘用车座椅总成领域将持续取得新进展。
盈利预测及估值
格拉默整合进入尾声，将释放较大业绩弹性。中长期维度，看好公司在新赛道乘用车座椅上的开拓，有望成为国产乘用车座椅总成头部企业，预计-年公司归母净利为3.03/7.03/10.38亿元，YOY为.8%/.0%/47.6%，对应PE26X/11X/8X，维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复、俄乌冲突、芯片供应不及预期、原材料价格上涨
作者简介：
邱世梁，CFA和CPA持证人，浙商研究所联席所长，上海区负责人，大制造组组长。曾8次获得机械/汽车新财富最佳分析师，复旦大学/中国科学技术大学校外硕士导师。邮箱：qiushiliang
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