作者：王会成
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问题一、华晨集团的重整草案有什么猫腻么？
问题二、为何历时20个月的重整方案仍未获通过？
其实，华晨的命运如何，一直牵动着整个资本市场，因为在它重整背后有债务问题、还有地区信用的问题、甚至是金融规则重新修订的问题。
而假如说，股权下沉可以成为企业合理避债的一种工具；再假如说，可以用不支付现金的形式就完成重整。
那么华晨的重整，大概率就会成为国内资本市场转型的、一个里程碑式的案例。
如果从现实的角度，这套逻辑都可以拿到国外，去给华尔街的精英们好好上一堂金融课了！
实际上，自华晨违约开始、到被受理破产、再到被债权人否决，已经20个月过去了，可以说，它已经开创了国内公开市场上破产重整最长的重整周期了。
而更玄幻的是，它背后到底发生了什么，是什么问题在阻碍这个重整的进程，是什么力量在阻碍信息的披露？
那么下面，我就用一种极简的、还有白话文的方式来谈谈这个话题。
首先，我就把那些专业的词汇都省略了。
因为，那些措辞，就算是专业的人员想搞明白也得大半天，所以，我们看结果就行了。
那就是，它历经20个月，之后根据国内目前的游戏规则，华晨集团的重整草案未获得本次债权人会议的表决通过。虽然它在后面还有一次表决的机会，虽然说，它还有强裁的可能性，但是，如若想用正常的方式通过（学术上的说法），那估计台面下的协商肯定是少不了的。
下面我们就看看，它的这套重整方案是怎么玩的？
首先，对于它公布的亿债权来说，经过破产管理人整理的，所有的、可以拿出来说的资产，只有24.亿，而这其中还包括宝马的16.33亿。
如果按照这个逻辑我们狭隘地去算（没算其它资产之前），那么之前块的资产，到最后能体现出来的大概率就只有三块八毛七了。
可能很多网友一听到这个数据肯定会懵圈，因为，华晨还有宝马25%的股权呢，之前还有交割过来的多亿现金呢，这些都哪去了？
实际上，问题就在这，因为在报告中，这两笔，一笔是只字未提，另一笔则是不披露……
另外，在报告中，破产管理人给出的、破产清算的、预测回收率是12.15%（看好这个比例）。
而就算是在这么低的数字之下，它支付的也不是现金，而是让投资人被迫加入信托的一种理财产品（若是按照这个逻辑，就等于是零成本并购，而且是在很多质疑的情况下的零成本并购）。
所以说，在华晨自己都没有解释清楚之前，就让投资人去签订一份城下之盟，那么投资人质疑它财务造假、质疑它隐匿财产就情有可原了（这里只能用质疑，而实际上局内人都清楚，只是碍于某些铁拳而不能说，但是，这样的情况下，想让投资人都闭嘴是不太可能的）。
而事实上，它的问题还不止如此。
因为在重整的这20月当中，办事的建信信托在没有设置小额兑付线的情况之下，就将持有几百万债券的个人都给兑付了。
所以，投资人不得不质疑，为什么它会普度众生，为什么它会割肉喂散（这个行为很难用正向思维解释得通，但反过来看，桌下交易做的确实太露骨了，以至于被质疑造假、被质疑收买某些人话语权也就可以解释的通了）？
而它的钱，又是从何而来？
为什么机构债权人的债券已经停牌不能交易了，而散户的还可以？
而在这种操作之下，它也开辟了在公开市场，关联方通过买票去帮助重整草案通过的一个新戏码，但如果这种方式最后被认可，那以后破产重整将再无公开、平等、和透明可言（从表面上挑战确实需要勇气）。
所以到最后，投资人也不得不去质疑，去质疑资本市场的规则是应该由破产管理人来决定？还是应该由破产法来决定（这也是它的解决方案很难通过的一个根本原因）？
而更让市场扑朔迷离的，是这些被质疑的迷局又是谁布的，而它的目的又是什么，还是说，他们就是想通过重整来玩套路、之后就不想再还钱了（这里更是一个大大的质疑，也是一种结局的必然）？
而且，在巨额财产被质疑不知所踪的情况下，就想让这套重整方案通过，那是不是有点太牵强了！
至于操盘方推出的所谓的单一信托、还有什么所谓的底层资产，其实都是学术名词，
而它终极的目标无非就是想把债务洗白。所以，这也是被一些投资人质疑为、是司马昭之心（几乎不用解释，初中生都懂得道理）……
实际上，我们若拨开迷雾，也能看到一个假设的结局，那就是，某些部门已经想好了股权下沉、已经有了把过去的帐一笔勾销的决心。
至于被质疑的是不是存在财务造假、是不是从一开始就有打算这么干，其实已经不重要了，因为，结局已定（这才是它牛掰的地方）。
但问题是，假如这套逻辑最后落地了，那么就不得不说，资本市场的规则，还有市场经济的规则，可能就必须重新被定义了。
因为，它已经击穿了多重底线，后面则是，深不见底……
我们每期会
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