从年到年，我国乘用车销售增速由3%下降至-8%，年受疫情影响，市场更是陷入了冰点，国产品牌力帆、华泰、众泰以及猎豹等，纷纷陷入困境。
然而，华晨汽车集团控股有限公司（以下简称“华晨控股”或者“公司”）业绩依旧非常亮眼，-年以及年前三季度，公司分别实现营业收入亿元、亿元以及亿元，同比分别增长10.82%、21.04%以及22.11%；分别实现净利润75亿元、98亿元以及91亿元，同比分别增长19.12%、31.18%以及21.46%。
可是，市场为什么不看好公司债券，公司债券二级频现高折价成交呢？
主要原因系公司与宝马（荷兰）控股公司签订了股权转让协议，年，宝马（荷兰）控股公司持有华晨宝马的股权将从50%增至75%，公司面临核心盈利子公司华晨宝马出表的风险。
下面，狄仁杰对公司合并报表做一个简单地拆分，大家可以直观的了解到华晨宝马对公司合并报表到底有多重要！
华晨宝马总资产占合并报表总资产比例过半，剔除华晨宝马之后，合并报表其他公司总资产亿元、总负债亿元，净资产22亿元，资产负债率高达96%，在资不抵债的边缘试探。没有了华晨宝马，公司的资产负债表将会变得非常难看，甚至可能面临评级下调风险（不过，根据国内评级公司的风格，公司仍然可能保持AAA评级，毕竟海航、中民投都违约了还是AAA，况且公司还是国企）。
近年来，华晨宝马对公司合并报表营业收入的贡献都在9成以上，年前三季度，华晨宝马实现净利润亿元，但是合并报表净利润只有92亿元，除了华晨宝马，其余板块相当于净亏损了28亿元。
公司母公司净资产-55亿元，已经资不抵债，且持续净亏损，账面非受限货币资金不足9亿元，但是短期债务规模高达亿元，短期债务压力很大。
综上所述，华晨宝马对公司合并报表具有系统重要性，一旦华晨宝马出表，可能意味着公司信用风险转折点的到来，所以对于很多债券投资人来说，尽量控制所持债券在年之前回售或者到期。这也一定程度上解释了，公司为什么要对转售的“17华汽01”多增加一次投资者回售选择权了，整成“3+1+1”期限模式来吸引投资者。
可是，时间在一点一滴的流逝，如果大家都不买年之后到期和回售的债券，公司的债务该怎么滚下去？
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